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万里转债投资价值简析—团购销售为主的皮具品牌,谨慎申购

作者: 尹睿哲,李玲
时间: 2019年10月09日
重要性: 一般报告
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摘要: 报告名称:万里转债投资价值简析—团购销售为主的皮具品牌,谨慎申购
研究员:尹睿哲,李玲
报告类型:债券研究*新券报告
报告日期:20191009

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【内容摘要】

摘要
万里马发行1.8亿元可转债,募集资金扣除发行费用后全部用于智能制造、研发中心、信息化三个升级建设项目。

股权集中度较高的民营企业,警惕质押风险。截至二季度,分分彩官网app前十大股东持股69.79%,其中前四大股东为林大耀、林大洲、林彩虹、林大权四兄妹合计持股63.33%,为分分彩官网app的控股股东兼实际控制人。质押方面,分分彩官网app实际控制人林大耀、林大洲、林彩虹合计质押分分彩官网app45.01%的股权,占其持有股权的82.41%,质押比例高。

分分彩官网app销售以面向企事业单位的团购为主,增长较为缓慢。分分彩官网app所处皮具行业竞争激烈,同时近年需求增速显著放缓、行业收入增速降至5%以下。分分彩官网app为行业的中端品牌,虽然知名度与国际品牌差距甚远、市占率也较低,但分分彩官网app的销售模式以面向军队、武警等企事业单位的团购为主,此类客户粘性相对高,能为分分彩官网app保持相对稳定的收入来源,但也决定分分彩官网app收入、利润增长较为缓慢,业绩增长对新客户开发的依赖较高,整体上业绩增长较为缓慢。此次募投项目中的智慧制造项目可解决分分彩官网app产能瓶颈,但也要警惕产能消化。

股价、估值均处于历史中低水平,安全边际一般。股价方面,分分彩官网app当前股价处于历史中低水平;从估值来看,分分彩官网app10月8日收盘价对应PE(TTM)为49.85倍,也处于历史相对低位,但与同行业可比分分彩官网app相比处于中等水平,股价安全边际一般。

利率条款优厚。万里转债票面利率显著优于市场平均水平,到期赎回价格为122元,补偿利率也远高于市场平均水平。而附加条款并无亮点,表明发行人相对弱的转股意愿。

债底、平价保护均较弱。以对应正股10月8日收盘价测算,转债平价为88.73元、对应转股溢价率12.70%,平价保护较弱;在本文假设下纯债价值为81.03元,债底保护也较为一般,整体债性稍强,吸引力较弱。

综合考虑本次转债条款、正股股价与基本面,谨慎申购本期转债。

风险提示:新增订单不及预期,产能消化风险,股票质押风险

【摘要结束】
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